Курс рубля 2017

Уровень 60-65 руб./$ вероятнее, чем укрепление курса

Точка зрения Наталии Орловой, руководителя Центра макроэкономического анализа Альфа-Банка о предстоящей динамике валютного курса 

Укрепление курса рубля сейчас основывается на слишком оптимистических ожиданиях продолжающегося роста цены на нефть и отмены санкций.

Эти надежды отвлекают внимание от фундаментальных проблем рубля, т.е. от роста импорта и дефицита долларовой ликвидности.

Мы ожидаем, что эти факторы сохранят курс рубля в диапазоне 60-65 руб./$ в 2017 г., то есть на уровне, который отражает его справедливую стоимость. Позитивное настроение на рынке способствовало укреплению рубля до 59-60 руб./$.

Курс рубля укрепился с 65 руб./$ в самом конце ноября до 59-60 руб./$ к январю 2017 г.

За этим, в первую очередь, стоит повышение цены на нефть примерно с уровней $45-55/барр., на которых она находилась с марта прошлого года, до $55/барр и выше в начале декабря.

Этот рост произошел на ожиданиях сделки ОПЕК, хотя некоторые эксперты отрасли с осторожностью смотрят на способность стран-участниц обеспечить фактическое снижение объемов добычи.

Кроме того, в конце декабря российский рынок укрепился во мнении, что после инаугурации нового президента США Дональда Трампа санкции против России могут быть отменены: формирование ожиданий в отношении притока капитала в Россию способствовало укреплению рубля с начала этого года.

Ожидания преувеличены: текущий счет под давлением 8,5% г/г роста импорта в 4К16: Мы считаем, что ожидания улучшений текущего и капитального счетов не имеют под собой прочного фундамента в данный момент.

Что касается текущего счета, то у нас нет уверенности в стабильности восстановления цен на нефть.

Риск, связанный с замедлением экономического роста в Китае, серьезен, и может стать веским аргументом в пользу сохранения цены на нефть в диапазоне $50-60/барр. на этот год.

Кроме того, статистика текущего счета России вызывает опасения – в 3К16 профицит был пересмотрен с $1,9 млрд до $0,4 млрд, подтверждая наши предыдущие опасения о том, что торговый баланс не выиграл в полной мере от предыдущего ослабления рубля.

Рост импорта ускорился с 5,6% г/г в 3К16 до 8,5% г/г в 4К16, на 2017 г. мы прогнозируем рост импорта на 10% г/г.

Ненефтяной экспорт снизился на 10% г/г по итогам 2016 г., в том числе на 2,4% г/г в 4К16.

В совокупности это привело к тому, что профицит текущего счета в 4К16 составил всего $7,8 млрд против $11 млрд, которые ожидали мы на фоне роста нефтяных цен; и $22,2 млрд против $26,7 млрд, которые ожидали мы по итогам 2016 г. На наш взгляд, сильный текущий счет является ключевым фактором для динамики рубля; однако результаты за 2016 г. оказались разочаровывающими.